【大河财立方 见习记者 关帅康】2025年上半年配资技巧，白酒行业价格倒挂、渠道库存“堰塞湖”现象加剧，作为行业龙头，贵州茅台也未能置身事外，同样面临诸多挑战。
8月12日，贵州茅台披露2025年半年报，数据显示，今年上半年，公司实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。这是贵州茅台近10年来上半年营业总收入增速首次降至个位数。
值得注意的是，在这份业绩同比增长的财报中，也揭示了贵州茅台当前正面临渠道结构失衡、系列酒增长乏力两大挑战。
财务显示的渠道数据呈现明显分化，今年上半年，贵州茅台实现主营业务收入893.89亿元，同比增加约74.58亿元。其中，直销渠道营收400.10亿元，同比增加约62.82亿元，同比增长约18.63%；批发代理（经销）渠道营收493.43亿元，同比增加约13.57亿元，同比增长约2.83%。
大河财立方记者梳理发现，2023年上半年、2024年上半年，贵州茅台经销渠道分别实现营收379.33亿元、479.86亿元，分别同比增长约3.6%、26.5%。
这也意味着，今年上半年，直销渠道成为贵州茅台业绩增长的主要驱动力，经销渠道经过2024年上半年高速增长后，今年上半年业绩增长出现明显乏力。
不过，大河财立方记者还注意到，虽然直销渠道保持良好增长态势，但“i茅台”数字营销平台上半年实现营收为107.6亿元，同比仅增加约5亿元。
更值得注意的是，代表经销商预付款意愿的合同负债指标也出现明显异动。截至2025年上半年末，贵州茅台合同负债为55.07亿元，同比减少44.86亿元，同比下滑44.89%。
合同负债之所以被称为酒企的业绩蓄水池，在于其是经销商提前打款形成的预收款，合同负债的规模在一定程度上反映了经销商对产品未来销售的预期。
2025年上半年，贵州茅台合同负债出现明显下滑，也表明经销商打款预期正在收紧。
北京华夏观峰咨询机构董事长杨永华在接受大河财立方记者采访时进一步分析称，贵州茅台直销渠道很多，除i茅台之外，还有如特约分销商直供、电商平台直供等方式，但是直销渠道的增加必然会对经销商渠道产生挤压和竞争。
“经销商主要是以传统渠道为主，近两年来增长已经乏力，特别是在二季度，受传统的公务、商务消费场景转变，经销渠道增长乏力很难转变，甚至还存在下滑的可能。”杨永华认为。
而从产品结构来看，2025年上半年，贵州茅台的茅台酒实现营收755.9亿元，同比增加约70.23亿元；系列酒实现营收137.63亿元，同比增加约6.16亿元。
公开资料显示，2025年初，贵州茅台酱香酒公司组建茅台1935事业部、茅台王子迎宾事业部、汉酱事业部三大系列酒事业部，将系列酒与茅台酒销售分拆为两个独立渠道。
但从今年上半年系列酒经营情况看，贵州茅台系列酒业绩增长出现一定阻力。
杨永华表示，系列酒增长乏力的主要原因主要有两个方面，从消费者的角度来看，茅台系列酒价值感相对较弱，消费场景中有实力的竞品较多；从产品的角度来看，系列酒对标的是其他酒企的主流产品，进行直接竞争，所以面临的竞争非常激烈。
“2025年，系列酒价格倒挂现象加剧，消费场景尴尬是因，终端价格倒挂是果，因为卖不动所以才倒挂，倒挂又反过来加重卖不动。”杨永华说。
对于渠道结构、系列酒业绩表现等问题，8月13日上午，大河财立方记者致电、致函贵州茅台董秘办，但是截至发稿未收到回复。
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